列陣在前不止大豆！深度解析中美貿(mào)易戰(zhàn)下的棉花之殤

　　自2018年以來，美方基于“232調(diào)查”、“301調(diào)查”對中國發(fā)起多輪貿(mào)易爭端，中方均進行了有力的反制。

 

　　大豆及棉花作為貿(mào)易戰(zhàn)中牽涉最多的農(nóng)產(chǎn)品，如果加征關(guān)稅的政策落地，短期將利多國內(nèi)價格走勢，長期將影響全球貿(mào)易格局。如果貿(mào)易戰(zhàn)在各方努力下有效解決，短期將利空國內(nèi)價格走勢，長期依然跟隨自身基本面的發(fā)展。

　　中美貿(mào)易爭端下的棉花市場怎么走？

 

　　自中國春節(jié)期間，美國商務部發(fā)布“232調(diào)查”報告以來，中美之間貿(mào)易爭端持續(xù)升溫。美國發(fā)起對華貿(mào)易戰(zhàn)，主要依據(jù)為“232調(diào)查”及“301調(diào)查”。

 

　　中方針對美方的做法進行相應反制。同時，一些正常的反傾銷調(diào)查裁定，在當前中美貿(mào)易爭端升溫的大背景下，市場關(guān)注度也有所提升。

 

　　中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)以來，棉花兩次中槍。從市場反應情況看，上述事件僅在短時間內(nèi)引起棉花價格明顯波動，整體上棉花市場依然根據(jù)自身基本面運行。現(xiàn)實壓力來自倉單量大及商業(yè)庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產(chǎn)不足需。

 

　　美棉加征關(guān)稅25%，最終措施及生效時間不確定

 

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，中國進口棉花合計115.3萬噸，其中美棉占比43.82%。我們通過靜態(tài)和動態(tài)方式測算美棉加征關(guān)稅對國內(nèi)棉花市場的影響。

 

　　國內(nèi)外相關(guān)機構(gòu)預計，2018年自然年中國棉花進口量約120萬噸。

 

　　如果針對美棉加征關(guān)稅的政策落地，且其他棉花出口國沒有提價，則中國棉花進口價格提高約為1500元/噸。

 

　　計算過程：美棉進口成本提升額=外棉現(xiàn)貨價格*匯率*加征關(guān)稅*增值稅=3438元/噸中國進口棉成本提升額=美棉進口成本提升額*美棉2017年占比=1506元/噸

 

　　實際經(jīng)營活動中，如果中國對美棉加征關(guān)稅，勢必增加對其他棉花的進口需求，引起其他棉花銷售價格上漲。典型的例子就是近期中美貿(mào)易爭端中，南美大豆的升水較爭端之前明顯提升。我們假設，中國進口美棉成本增加3438元/噸，其他棉花出口國相應增加一半的成本，即1719元/噸。則中國棉花進口成本增加約2472元/噸。

 

　　進口漿粕繼續(xù)征收反傾銷稅

 

　　漿粕是指以植物纖維為原料，經(jīng)加工后而制得的主要用于生產(chǎn)粘膠纖維等化學纖維（不含醋酸纖維）的一種纖維素物質(zhì)。在棉紡領(lǐng)域，粘膠短纖是棉花替代品之一。

 

　　商務部公告2014年第18號《關(guān)于原產(chǎn)于美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷終裁的公告》決定，對原產(chǎn)于美國、加拿大和巴西的進口漿粕征收反傾銷稅，實施期限自2014年4月6日起5年。

 

　　商務部公告2018年第37號《關(guān)于原產(chǎn)于美國、加拿大和巴西的進口漿粕反傾銷措施再調(diào)查裁定的公告》決定，繼續(xù)按照商務部2014年第18號公告內(nèi)容實施反傾銷措施。根據(jù)商務部公告2014年第18號內(nèi)容，對美國公司征收的反傾銷稅率為16.9%-33.5%，對加拿大公司征收的反傾銷稅率為13%-23.7%，對巴西公司征收的反傾銷稅率為6.8%-11.5%。我們認為，該反傾銷再調(diào)查的結(jié)果依然在商務部公告2014年18號裁定的框架內(nèi)，對國內(nèi)粘膠短纖市場短期影響不大。

 

　　棉花市場的現(xiàn)實反應

 

　　從鄭棉價格走勢看，在4月4日中國宣布對美加征關(guān)稅商品清單，及4月20日中國公布對進口漿粕反傾銷再調(diào)查裁定當天，日內(nèi)確實出現(xiàn)明顯波動。

 

　　但從日間走勢看，基本沒有體現(xiàn)中美貿(mào)易爭端的影響，棉花市場依然沿著自身基本面運行。現(xiàn)實壓力與預期利好之間交替影響鄭棉市場，造成棉花價格的長期區(qū)間震蕩格局。現(xiàn)實壓力來自倉單量大及商業(yè)庫存高，預期利多來自中國儲備棉逐步減少及2018/19年度全球產(chǎn)不足需。

 

　　棉花未來走勢分析

 

　　3月中旬以來，鄭棉持倉持續(xù)增加，多空分歧加大，價格延續(xù)震蕩走勢。總體看，空方關(guān)注點在注冊倉單持續(xù)增加，多方關(guān)注點在中國未來用棉缺口?？辗街郜F(xiàn)實和眼前，多方著眼未來和期望。

 

　　我們認為，倉單問題需要相對低價解決，但儲備棉成交率偏低或?qū)ΜF(xiàn)貨形成支撐。預計倉單問題的解決需要時間，鄭棉走勢或先盤后跌，之后開啟期望的上漲之旅。

 

　　從4月23日以來的儲備棉成交情況分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平，成交率出現(xiàn)明顯提升，側(cè)面證明儲備棉相對現(xiàn)貨、相對倉單吸引力提升，或不利于鄭棉走勢。

 

　　綜合分析，我們依然認為，倉單問題的解決要么需要相對低價，要么需要相對長的時間。在倉單的現(xiàn)實問題解決后，棉花市場或?qū)⒂瓉硇碌纳蠞q契機。鄭棉目前合約間的升水結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出市場的看漲預期。需要關(guān)注的是，此種升水結(jié)構(gòu)或不利于買方資金介入遠期合約，關(guān)注鄭棉走勢的節(jié)奏變化。

 

　　未來風險在哪里？

 

　　1.中美貿(mào)易爭端不確定性

 

　　中美貿(mào)易爭端對農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的棉花及大豆影響較大。中國紡織品服裝是否會進入美方1000億美元清單？中美之間是否有想法避免爭端的升級？持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易爭端進展情況。

 

　　2.棉花調(diào)控政策風險

 

　　中國棉花進口配額政策是放開？還是增發(fā)？還是保持現(xiàn)狀？棉花市場調(diào)整政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒅苯佑绊懨迌r走勢。

 

　　3.天氣狀況

 

中國和美國棉花已經(jīng)陸續(xù)開始播種；印度播種尚未展開，季風雨狀況對棉花種植影響巨大。關(guān)注天氣變化對棉花價格的影響。