大型拖拉機熱銷持續(xù)性仍需觀察

　　公司2015年上半年營業(yè)總收入同比增長4.3%至57.08億元，歸母凈利潤同比增長32.21%至1.49億元。其中公司大輪拖銷售同比增長26.1%。

　　利潤表：公司管理費用和財務費用同比減少，公司費用管控和現(xiàn)金管理能力有所加強。

　　資產(chǎn)負債表：公司應收賬款較期初增加40.32%，主要由于上半年是拖拉機銷售旺季，銷售未到回款期導致。

　　現(xiàn)金流量表：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加6.2億元，主要是由于公司上半年銷售較好，經(jīng)銷商回款增加所致。

　　發(fā)展趨勢

　　大型拖拉機熱銷持續(xù)性需要觀察。公司上半年業(yè)績快速增長主要受益于上半年農(nóng)業(yè)補貼向100馬力以上大型拖拉機傾斜，以及去年同期基數(shù)較低等原因。下半年農(nóng)機補貼將向收獲機械傾斜，且非道路機械燃油標準由國二改國三推進力度存不確定性，公司大拖熱銷持續(xù)性需要觀察。

　　國企改革仍需時日。目前國企改革仍需要綱領(lǐng)性文件出臺，國機集團內(nèi)部還有農(nóng)機研究院（研發(fā)為主）和洛陽中收（玉米收獲機械）等資產(chǎn)值得關(guān)注。

　　盈利預測調(diào)整

　　維持盈利預測不變。預測2015e/2016eEPS分別為0.19元/0.20元。

　　估值與建議

　　對應當前股價，2015-16年公司A股P/E分別為51.6x和48.4x；H股P/E為18.1x和16.6x?？紤]業(yè)績改善尚需觀察，維持A/H股“中性”評級，下調(diào)公司A股目標價29%至10.0元，對應2016年P(guān)/E50.0x，下調(diào)H股目標價17%至HK$4.5，對應2016年P(guān)/E18.0x。

　　風險

　　大中型拖拉機下滑超預期。